دویچه بانک نگرانی‌هایی را در مورد کاهش احتمالی سلطه دلار آمریکا به دلیل کاهش اعتماد به نهادهای ایالات متحده ابراز کرده است. این مسأله به شک و تردیدها در مورد قابلیت اطمینان فدرال رزرو در ارائه حمایت‌های نقدینگی در زمان تنش‌های بازار نسبت داده شده و به خطوط مبادله دلار اشاره دارد.
بازار سوآپ و فوروارد بسیار بزرگ است و در سال 2022 ارزش آن تقریباً به 100 تریلیون دلار رسیده و عمدتاً شامل معاملات دلار آمریکا می‌شود. در زمان بحران‌های مالی، مانند پاندمی COVID-19، بانک‌ها اغلب خطوط مبادله را باز می‌گردانند که می‌تواند به آشفتگی بازار منجر شود و بر دارایی‌های آمریکایی ناپایداری بیافزاید.
تحول به سمت ددلارization
بحث‌ها در درون بانک مرکزی اروپا در مورد کاهش وابستگی به دلار نشان‌دهنده تغییر به سمت ددلارization است. عدم وجود خطوط مبادله با فدرال رزرو برای کشورهایی مانند چین و روسیه آنها را ترغیب کرده است تا سیستم‌های مالی خود را تقویت کنند و در نتیجه احتمال یک حرکت گسترده‌تر به سمت دوری از دلار در زمینه مالی جهانی افزایش یابد.
به همین ترتیب، نگرانی‌ها درباره تعهد فدرال رزرو ممکن است تلاش‌های کشورهای مختلف برای کاهش وابستگی به سیستم مالی ایالات متحده را تسریع کند و در نهایت نقش جهانی دلار را تضعیف نماید. در پی این تحولات، قیمت طلا به بالاترین حد خود رسید که نشان‌دهنده فشار روزافزون علیه دلار است.
آنچه ما در اینجا مشاهده می‌کنیم، نشانه‌های اولیه یک تغییر ساختاری در نحوه دیدگاه مالی جهانی به دلار است، که دیگر صرفاً به عنوان یک مکانیزم بی‌طرف مبادله‌ای تلقی نمی‌شود، بلکه به عنوان چیزی مشروط — به سیاست، به تصمیم‌گیری و به درک — مطرح است. با مطرح شدن سؤالاتی درباره ثبات فدرال رزرو در ارائه نقدینگی، به‌ویژه از طریق خطوط مبادله، بنیادی که اعتماد بازار بر آن استوار است، شروع به لرزش کرده است.
این موضوع از نظر عملی حائز اهمیت است. آن از ما که در زمینه فوروارد و سوآپ‌های نرخ بهره فعالیت می‌کنیم به خوبی می‌دانیم که دلار زیرساخت نقدینگی در چندین جغرافیای مختلف است. زمانی که عدم قطعیت در تأمین دلار ظاهر می‌شود — به ویژه در دوره‌های تنش — پخش قیمت‌ها افزایش می‌یابد، تأمین پوشش پرهزینه‌تر می‌شود و عدم تطابق نقدینگی می‌تواند به بیرون گسترش یابد. آنچه پیش‌فرض ما بود به یک متغیر تبدیل می‌شود.
تنظیم مجدد فرضیات ریسک
از منظر مدیریت ریسک، این باید موجب تجدیدنظر در فرضیات تأمین مالی مورد استفاده در مدل‌ها شود. اگر خطوط مبادله به طور جهانی در دسترس نباشد، آنگاه هزینه فرض کردن اینکه خواهند بود، می‌تواند شدید باشد. ممکن است نیاز به تنظیم مجدد حقایق نقدینگی باشد. قرارگیری مصنوعی دلار نیز می‌تواند بی‌ثبات‌تر شود، به‌ویژه در جایی که تأمین مالی به ارز محلی کمتر قابل اعتماد است یا محدودیت‌های تبدیل در پس‌زمینه وجود دارد.
در سطح کلان، ما شاهد این بوده‌ایم که سیاستگذاران — به ویژه در اروپا — شروع به مطرح کردن گفتگوهایی کرده‌اند که نه چندان پیش به نظر حاشیه‌ای می‌رسیدند. دور شدن از وابستگی به دلار، حتی به تدریج، به معنای تغییر در ترکیب ذخایر و رفتار بانک‌های مرکزی در شرایط تحت فشار است. از دیدگاه ما، این می‌تواند بر نحوه قیمت‌گذاری ریسک تبدیل ارز تأثیر بگذارد، به‌ویژه برای نهادهایی که در حال پوشش جریان‌های چندساله هستند.
افزایش اخیر در قیمت طلا — که به اوج‌های جدید رسیده — نه تنها به عنوان یک حرکت کالا، بلکه به عنوان یک سیگنال موقعیت‌گذاری تعبیر می‌شود. وقتی اعتماد به صادرکنندگان ارزهای فیات دچار شکست می‌شود، طلا بیشتر از یک ذخیره ارزش می‌شود. این یک پوشش در برابر بی‌ثباتی در نظام ارزی و نرخ‌ها می‌باشد. برای بسیاری، این به یک کسر جایگزین در قراردادها تبدیل می‌شود که پیش‌بینی‌پذیری طولانی‌مدت دلار دیگر مورد انتظار نیست.
در هفته‌های آینده، نظارت بر جریان‌های مدت‌دار به جای تنها تنش‌های میان‌روز کلیدی خواهد بود. با توجه به اینکه بازارهای فوروارد به بزرگی هستند، تغییرات کوچک در احساسات می‌توانند به سرعت افزایش یابند، به ویژه زمانی که تأمین‌کنندگان نقدینگی بیشتر محتاط شوند. باید انتظار برخی از تنظیم مجدد هزینه‌های تأمین پوشش در درازمدت و تغییرات احتمالی وثیقه را داشته باشیم بسته به طرف‌های مقابل.
تردید در سطح نهادی، به‌ویژه از سوی کسانی که معمولاً در زمان‌های تنش به آنها نگاه می‌کنیم، به این معناست که کمتر از یک پشتوانه فرض می‌شود — و بیشتر به منحنی اضافه می‌شود. سوآپشن‌ها و پخش‌های طولانی‌مدت ممکن است شروع به گنجاندن نه تنها دیدگاه‌های نرخ، بلکه حقایق اعتماد کنند. این موضوع چیزی است که در دورهای اخیر با این وضوح مشاهده نکرده‌ایم.
اگر ما در معرض خطراتی قرار داریم که به نقدینگی دلار وابسته هستند، اکنون این یک وضعیت است که ارزش دارد نه تنها از نظر نرخ، بلکه از نظر دسترسی پوشش داده شود. تاب‌آوری دیگر باید تنها با ترازنامه‌ها اندازه‌گیری نشود، بلکه باید فرضیات مربوط به اینکه چه کسی وارد عمل خواهد شد — و تحت چه شرایطی — نیز مدنظر قرار گیرد.
اکنون تجارت را شروع کنید – برای ایجاد حساب VT Markets زنده خود اینجا
را کلیک کنید
